房地产行业与家居行业同甘共苦。

流动性压力之下，白衣骑士救市大戏不断上演，继顾家家居102.99亿元转让控股权后，家居卖场“两大寡头”巨然家居和红星美凯龙也统一了步伐。

11月17日，巨然家居发布公告称，拟转让公司已发行总股份10%，并引入国有战略投资者北京金隅集团有限公司（以下简称“金隅集团”），总转让价格约为人民币22.32亿元。

宜家率先拿下建发控股的战略投资，此次股权过户将于2023年6月完成，三季报将与建发控股合并。此前，去年10月底，保利资本宣布收购皮亚诺20%的股权。

大行业、小企业、强渠道、弱品牌，这是家居行业的显著特征，龙头企业的市场份额相对较小。那么，这一波跨行业联手发展，将给行业生态带来哪些变化？面对行业寒冬和“抱大腿”，居然之家和红星美凯龙的处境有多艰难？能产生多少1+1>2的协同效应，带领企业走出困境？

据财联社11月24日报道，天眼查App显示，近期，车建兴、红星美凯龙控股集团股份有限公司、西藏益英企业管理有限公司等新增被执行人信息，执行标的约3.04亿元。

输血与债务压力联手实现雄心

公开资料显示，金宇迪集团主营业务包括新型绿色环保建材制造、贸易与服务、房地产等，也是京津冀地区最大的建材生产和供应商之一。

本次转让完成后，巨然家居控股股东及实际控制人不变，巨然控股持股26.22%，其联席执行人汇信达建材、汪林鹏合计持股43.51%；第二大股东为阿里资本，合计持股14.22%，金宇迪集团成为第三大股东。

根据协议，金隅股份有权提名1名非独立董事候选人和1名非职工监事候选人。针对本次战略投资，金隅股份表示，将与居然之家在门店运营、房地产开发、装修业务、物业管理、数字化转型、物流配送网络建设等领域开展深度合作。

协同亮点有两点：一是金隅集团推动自有建材贸易门店入驻巨然家园；二是金隅集团在房地产开发过程中，优先向巨然家园门店租户提供装修材料。

居然之家还表示，将利用自身在商业地产项目运营方面的经验，去运营金隅集团持有的部分商业项目，提升运营效率和收益。基于此，居然之家执行总裁王宁将此次交易形容为“强强联合”。

无独有偶，在耀祥收购宜家时，建发集团就表示，红星美凯龙与公司主营业务具有明显的协同效应，此次收购有助于为公司提供新的利润增长点。

不过，与长期战略协同相比，解决流动性问题更为紧迫。据界面新闻报道，本次股权转让完成后，居然之家创始人、实际控制人、董事长汪林鹏或可直接套现约21亿元。

据巨然控股在债市发布的2023年半年报显示：公司现金及现金等价物约为35.62亿元，较今年年初的48.57亿元减少12.95亿元；一年内到期的短期借款及非流动负债规模为73.79亿元，与现金及现金等价物相差38.17亿元。

此次股权出售所募集资金22.32亿元，有效缓解了上述短期债务压力，但无法完全填补缺口。

对于巨然家居来说，同样不易，2023年三季报显示，公司货币资金28.67亿元，较2023年初的46.18亿元减少17.51亿元；一年内到期的短期借款及非流动负债38.62亿元，较年初的34.26亿元增加约4.36亿元。

年初货币资金尚能覆盖短期债务，但三季度末就出现了暴露，流动性压力的增减是肉眼可见的。

要知道，公司在回旋的过程中下了不少功夫，2020年居然之家通过定向增发股票募集资金35.95亿元用于门店装修升级等项目，2023年6月相应建设项目终止，将部分资金变更用于永久补充流动资金，规模约7.61亿元。

行业分析师余胜梅表示，继宜家之后，居然之家引入国资战略投资，为企业健康运营上了一层“保险”，有利于提升流动性和信心。但资本并不是万能的，虽然金宇迪集团以“白衣骑士”的姿态“输血”，但真正的救星在于企业自身业务的升级和造血能力的提升。居然之家的债务压力一方面源于行业上下游环境，另一方面与自身重资产的商业模式和经营状况有关，引入战略投资后能否走出困境，还有待观察。

盈利能力持续下降，押注失败

股息不含糊

这话不算太苛刻，最新一季报显示，2023年前三季度居然之家营收、净利润均超越宜家，营收97.44亿元，同比增长3.33%，但归母净利润同比大跌24.99%至11.51亿元，经营活动净现金流29.47亿元，同比减少17.45%。

第三季度，增收不增利趋势加剧：营收约33.4亿元，同比增长6.15%；净利润约2.84亿元，同比下降41.3%。前两季度，净利润同比分别下降10.25%、24.16%，加速下滑值得警惕。

长远来看，2022年的业绩已显露出疲态：营收129.81亿元，同比下降0.69%，净利润16.48亿元，同比下降28.44%。尤其是净利润相比2019年的31.55亿元几乎缩水一半，更不及2018年的19.53亿元，考虑到当年营收才84.2亿元。

人们不禁要问，企业发展质量到底如何？盈利能力又如何？

究其原因，还是门店出租率承压。随着房地产行业的崛起，家居门店在前几年也经历了一系列的扩张，如今房地产供需关系出现逆转，家居门店也因有效需求的减少而陷入困境，出租率大幅下降。

自去年以来居然之家装修材料，居然之家、红星美凯龙等家居龙头企业纷纷缩减门店布局，截至2023年6月底，居然之家在全国范围内净减13家商场，其中直营商场1家，加盟商场12家，截至三季度末门店出租率约为90%，而此前长期保持在95%以上。

前三季度，公司综合毛利率为35%，同比下降10.9个百分点，第三季度同比下降14.4个百分点至30.7%。

二是赌约失败。2019年，巨然家居进行重大资产重组，借壳武汉中商上市。同时签署了对赌协议，巨然控股等承诺2019年、2020年、2021年，巨然家居连锁实现净利润分别不低于20.6亿元、24.16亿元、27.19亿元。后因疫情影响，该承诺调整为2019年、2021年、2022年，巨然家居连锁实现净利润分别不低于20.6亿元、24.16亿元、27.19亿元。

即便如此，承诺仍未兑现。2020年至2022年，公司营收分别为90.2亿元、130.7亿元、129.8亿元；同期归母净利润分别为13.57亿元、23.03亿元、16.48亿元，同比增长-56.99%、69.76%、-28.44%。

2023年5月，居然之家公告称，以每股1元的价格回购业绩承诺人持有的2.41亿股股份，同时，业绩承诺人返还2019年至2021年收到的合计约7100万元现金分红，自然，这消耗了大量宝贵的流动性。

承认失败是理所当然的，但这其中又有多少失误、误判和战略思考呢？

这边业绩不达预期，那边分红却大手笔。据中国房地产报报道，上市公司财报显示，2019年至2022年（2022年按分红方案计算，含税），巨然家居分别现金分红4.7亿元、3.38亿元、10.48亿元、13.02亿元，四年合计分红31.58亿元，占当年归母净利润的比例分别为15%、25%、46%、79%。据统计，汪林鹏及其一致行动人四年共拿走了上市公司约19.6亿元（含税）的分红。

诚然，分红可以回馈投资者，是上市公司的责任。但分红的规模和时机一定要把握好，如果力度过大，容易损害公司的成长性和后续竞争力，不利于投资者的长期利益。我们来看看，上述业绩走势，大家的信心有多大？更多的用于业务提升、转型战略布局、新业务培育，是不是会更好？

基于此，外界对金隅集团入股所带来的效率提升、业务协同、战略决策优化寄予厚望。若双方均有全屋装饰业务发展，合作协议约定将推动各自全屋装饰业务融合发展，扩大全屋装饰业务整体规模，同步完善“建材、建筑、装饰、装修”一体化产业链。

中信证券指出，对于巨然家居而言，还可依托金宇迪集团的产业资源及国资背景，推动门店入住率企稳回升，同时助力实体商业数字化转型升级。

不过金隅集团的业绩也不容乐观，其营收主要来源于水泥为主的建材销售和房地产开发业务，近5年房地产开发业务占比维持在30%左右，2022年则下滑至25.14%。

2023年上半年，公司营收491.4亿元，归母净利润4.1亿元，同比下降77.7%。其中，新型绿色建材销售业务营收387.2亿元，同比下降0.8%，利润-2.4亿元，同比下降111.6%；房地产开发运营业务营收109.9亿元居然之家装修材料，同比下降33.2%，利润6.6亿元，同比下降50%。

今年前三季度，公司营收约725.95亿元，同比下降8.77%；归母净利润约1061万元，同比下降99.54%。应收账款、应收票据均增加35%以上。

双方业绩均面临压力，这场“联姻”是强强联合，更是集体温暖，能带来效率效益的提升、战略战术的协同，让双方都感到满意，让我们拭目以待。

截至12月1日，居然之家股价为3.66元，与11月17日的3.56元相比基本停滞，市场仍在观望之中。

单季度亏损超7亿，需要吸取哪些教训？

相较于居然之家，红星美凯龙在高线城市的占比更大，自有物业占比也更高。据斑马消费统计，截至2023年6月底，红星美凯龙自营商场91家，其中自有物业61家，面积639.16万平方米；同期，居然之家86家自营家居门店中，自有物业仅占16家。

重资产、重运营模式有利于构筑企业核心规模壁垒，但也增加了现金流压力和流动性风险，尤其在行业下行调整的背景下。这或许也是宜家率先引入战略投资者，甚至进行更彻底的股权、管理层变革的原因。为缓解流动性危机，红星控股将红星美凯龙转让给建发控股，创始人车建新甚至交出了控制权。

2023年8月，建发集团总经理郑永达出任红星美凯龙董事长，车建新出任董事、总经理。同时，建发一批核心高管进入管理​​团队，占据了14个席位中的5个。

大幅度的调整意味着管理风格和策略的改变，如何统筹协调、新的管理层能否尽快整合成型、最终效果如何等都是人们关注的焦点。

当时，对这笔收购案既有乐观的声音，也有质疑的声音。建发集团宣布入股宜家后，股价一度震荡，并在2023年1月9日，即公告发布后的首个交易日，股价跌停。

迎回白武士只是第一步，想要证明自己的价值，还是需要业绩来说话。建发集团2023年三季报显示，前三季度归母净利润124.21亿元，同比增长238.52%。大增源于将红星美凯龙家居集团纳入合并报表范围，确认重组利得。剔除重组利得，公司前三季度归母净利润仅为29.3亿元，同比下降20.14%。

待续…

本文原载于《守财》