来源丨时代投研

作者丨陆海

编辑丨陈嘉欣

在香港IPO获超额认购400倍后仅一个多月，汽车街（02443.HK）股价已破近40%。

公告显示，汽车街于5月31日正式登陆香港股市，发行价为每股10.2港元。全球发售净募集资金约9088万港元，其中香港公开发售获认购433.34倍。

汽车街上市首日涨幅一度超过60%。然而，上市却达到了顶峰。 Wind数据显示，截至7月23日，汽车街股价报收于每股6.2港元，较发行价下跌39.2%。上半年香港上市公司中，这一破发率“名列前茅”。

2023年，汽车街利润由正转负。这是它破裂的原因吗？事实上，排除优先股估值上升等因素的影响后，汽车街的利润在2023年有所改善，其快速突破背后是否有什么隐情？

近日，时代投研致函汽车街，询问盈利能力、市场竞争力、新车价格战影响等问题。截至发稿，对方尚未回应。

主营业务业绩切实好转

据汽车街招股书及官网介绍，汽车街作为连接二手车买家和卖家的交易媒介，主要通过拍卖模式提供二手车交易平台。其中竞拍二手车，卖家以4S店为主，买家以专业买家（指多次购买二手车的客户）为主。

招股书显示，2021年至2023年（以下简称“报告期”），汽车街营收分别为6.78亿元、4.68亿元、4.92亿元，归属于母公司净利润4796.8万元元、4523.7万元、-1550.9万元。其中，2023年营收、归属于母公司净利润同比分别增长5.13%、-134.28%。

汽车街2023年净利润将出现重大“变化”，但招股书显示，这主要是由于估值上升导致金融负债（包括优先股和认股权证）公允价值发生变化。

也就是说，其净利润的“变化”只是会计政策导致的账面损失。一旦成功上市，这部分不利影响将被消除。

事实上，各报告期汽车街调整后净利润（剔除上市费用和金融负债公允价值变动影响）分别为1.92亿元、7040.7万元、1.07亿元，同比2023年同比增长51.79%。

事实上，汽车街的营收和调整后净利润在2023年都会有所改善。那么，股价破发后投资者担心的是什么呢？

二手车行业面临压力

与账面上由盈转亏相比，汽车街未来业绩预期不佳或许才是其股价破发的真正原因。

中国汽车流通协会官网显示，今年7月初，在2024中国二手车大会上，协会会长助理罗雷表示，从经营者的经验来看，十年前，毛利率在10%以上的汽车经销商有15.9家。 %竞拍二手车，到2022年只有1%的车商毛利率超过10%，今年情况可能会更糟。十年前，二手车经销商的亏损率仅为1%，到2022年将达到82%。今年汽车经销商的经营状况可能会更加糟糕。并不乐观。

对于行业承压的原因，罗雷在分析中提到，新车降价挤压了二手车价格。神州租车副总裁李佳甚至在会上直言：“如果把整个汽车流通行业比作一栋二层楼，二手车在一楼，新车在二楼，新车标价，砸穿二楼，二手车砸进地下室。”

新车降价显然也对汽车街的业绩产生了影响。

招股书显示，2021年，汽车街来自二手车销售安排的收入为1.54亿元，占汽车街收入的22.7%，仅次于二手车拍卖的佣金和服务费，是其第三，两大收入来源。但2023年，该业务营收下降至6356.7万元，累计下降58.75%。对此，汽车街表示，这主要是因为新车降价导致二手车业务的盈利能力更加不确定，导致经销商群体对二手车收藏和收购的需求减少。销售安排服务。

此外，车企的跨界进入也正在推动二手车交易行业的洗牌。

目前，除了瓜子、优信、人人车等老牌二手车平台外，包括车企在内的新玩家不断涌入市场。 2023年12月，比亚迪正式上线官方二手车商城，为消费者提供经过官方筛选和认证的比亚迪二手车。除了比亚迪之外，蔚来和小鹏汽车也提供类似服务。

如果越来越多的车企加入二手车交易行业，依靠官方品牌的信任优势，汽车街等二手车交易平台的生存空间必然受到挤压。

突破30%或只是开始

汽车行业面临全面洗牌。作为二手车平台的上游，经销商和4S店首当其冲受到影响。

继年初汽车经销商广东永奥投资集团有限公司爆火后，近日有消息称，江苏知名汽车经销商森峰集团有限公司出现财务困难。与此同时，4S店也面临着关店换车潮。

中国汽车流通协会今年4月发布的报告显示，2023年新增4S网点数量与退出数量基本持平，新增网点3458家，主要得益于自主品牌的贡献；退出门店3273家，其中自主品牌占比较大。比例大。与此同时，合资品牌市场份额全线萎缩，一汽大众、北京现代、上汽通用等主流合资品牌纷纷调整策略。

今天的经销商和4S店可能就是二手车平台的明天。

面对日益增大的竞争压力，不少二手车平台都在积极采取行动自救。其中，包括瓜子在内的二手车经销商早已放弃了单纯追求数量，开始注重消费者的“口碑效应”。

相比之下，汽车街则选择逆势上调佣金比例。招股书显示，自2023年2月起，汽车街佣金将从二手车拍卖价格的2.5%至3.5%提高至3.5%左右，每笔交易总佣金下限由100提高元到500元。这或许是公司2023年业绩提升的原因。

但时代投研发现，佣金率上调后，汽车街的市场份额明显下降。各报告期内，汽车街二手车交易量分别为26.1万辆、16万辆、17.6万辆。同期，中国二手车交易量分别为1360万辆、1250万辆和1440万辆。以此计算，各报告期市场份额分别为1.92%、1.28%、1.22%，呈持续下降趋势。

短期来看，汽车街佣金率上调确实有助于业绩提升。但从长远来看，如何在行业洗牌面前立于不败之地，也将是对汽车街的一大考验。

（全文2006字）