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3月29日，在上海举行的“2016新三板市场创新发展论坛暨首届机构峰会”上，广州证券恒生总经理袁吉表示：

“新三板市场将是整个股权投资市场的‘中场’。从战略层面看，新三板市场的持续发展将带来金融生态系统和金融机构的重塑，包括众多中介机构、这个过程对于很多机构来说可能是未来五年、十年甚至更长时间的重大机遇。”

2016年1月，世界经济论坛年会（冬季达沃斯论坛）发布了“世界最佳国家排名”。中国虽然在综合榜单中仅排名第17位，但在“最佳创业国家”中名列第一、在“最佳创业国家”中排名第五。国内创业指标的优异表现也意味着股权投资市场蕴藏着大量的投资机会。

私募数据显示，2015年，活跃在中国股权投资市场的PE/VC机构超过8000家，管理资金规模约5万亿元。股权投资增速全球领先，中国PE/VC进入2.0时代。从基础章节可以看出，随着投资阶段前移、项目增多、市场成熟，从“投资”到“管理”的转变是PE的必然轨迹。新三板的崛起不仅成为激发“两创”浪潮的引擎，而且加速了“两创”浪潮。股权投资机构走向投后管理拐点的催化剂。以海外PE巨头“重管理”的理念和实践为指导，完善投后管理体系将成为2.0时代的“公共目标”。

在经历了1.0时期2009年的“全民PE热”和2012年的“PE寒冬”后，注重投后管理的理念一度十分盛行。投后管理的发展存在诸多障碍。停留在“被动投后管理”并不是长久之计。多元化增值服务“不打空枪”是2.0时代被投企业的殷切期望。此外，本土知名PE的一些优秀的投后管理模式正在落地实践，一些创新的突破模式也正在接受市场的检验。

1、国内投后管理概况：“被动”需变“主动”

1、纵向分析：国内PE处于“被动”阶段，存在恶性循环隐患

从国内投后管理的演变历史可以看出，随着PE的不断成长，投后管理的关注度已经形成了从完全忽视到集中关注再到被动冷漠的“倒U”型曲线。究其根源，“劣质PE”的短期套利观念还没有完全消失。从思想上和现实上来说，从“投资”到“管理”尚未发生根本性转变。 PE普遍积极参与投后管理服务。成熟的状态还需要时间沉淀。

目前，国内PE参与投后管理的形式是“被动”投后管理，即投资机构在完成投资后很少主动与公司联系。他们只是每年定期收集公司的财务报表，参加公司的董事会等，只有当公司有需要解决的困难并找到投资机构时，投资机构才会安排一定的人力、物力来解决。帮助公司解决问题。

如今的投后管理架构强调监控而忽视增值服务，这与基础篇中“增值服务是投后管理的重点”的观点相悖。这种“错位”的投后管理结构存在隐患。如果股权投资机构能力有限，无法帮助解决困难，最终只会落得一事无成。久而久之，被投企业和投资机构的接触就会越来越少，遇到问题就会自己寻找解决方案或者解决渠道。投资机构对被投资企业的经营状况的了解会越来越少，对企业的控制力也会逐渐减弱，形成恶性循环。这种隐患直接导致了一种分化现象：少数优质项目最终获胜，而很多潜力项目后来却无路可寻，无法成长。

2、横向分析：专业投后管理团队比例低，问题凸显。

据清科研究中心2013年调查显示，活跃在中国的VC/PE机构中，只有16.1%建立了专职投后管理团队。时至今日，这一比例仍然较低，投资团队责任制仍占主导地位。主流。投资规模与增值服务投资密切相关：投资规模越大，投资风险越大，越需要投资机构精心打造增值服务体系，配置更多资源。建立专业的投后管理团队是PE/VC发展到一定阶段、具备足够的投资规模、具备专业分工的客观需要。 2015年，境内私募股权投资金额达3860亿元，案例数达2845起。但专职投后公司比例一直徘徊在较低水平，反映出我国投后管理增值服务能力仍显不足。

关注已建立专职投后管理团队的PE，你会发现其中存在“混乱”：一是专业的增值服务在很多情况下难以落地。比如在做一些个性化的讨论时，都是套路，很难执行。实施它；其次，投后部门人员招聘不全、能力不高，无法培养足够规模的人才队伍来配合前端投资团队完善投后管理工作；第三，提供增值服务的过程充满困难，无法建立足够的研究分析能力和投后管理能力，进而难以形成差异化竞争力。

三、原因分析：走向“主动”，需翻越“三座大山”

从上述历史纵向和结构横向维度来看，我国股权投资机构依然没有脱离过去的“粗放型”发展策略，仍在“精细化”发展道路上奋力前行。参考海外篇章，PE巨头从管人、管事到管资本的一站式“主动”投后管理，是投资与管理真正和谐的美好形式。从问题背后的原因出发，我们还需要超越“三座大山”。

第一，“思想之山”。我国股权投资机构最初青睐投资周期短、见效快的项目。一方面，最初的上市退出方式给投资机构带来了巨大的投资回报，吸引了各界资本和热钱的涌入。各类非专业投资机构的出现，赋予了PE行业“粗放式”的经营方式。另一方面，高回报削弱了投资机构为被投企业提供增值服务的动力，如何在短期内快速让被投企业上市成为竞争目标。

二是“人才山”。一方面，国内PE专业化程度有限，从业人员水平参差不齐，专业知识匮乏。另外，过去PE疯狂增长，重重量轻质量，很难培养出一批专业的GP。另一方面，管理咨询背景的从业者在转行到投资机构后，会因为文化差异而遇到障碍。例如，投资机构的工作节奏比较快，企业的判断更注重财务硬指标，但管理咨询行业的工作模式周期相对较长，更喜欢战略性的软指标。开发来判断项目。

第三，“成本如山”。一方面，建立一支规模大、能力强、经验丰富的投后管理团队对于机构来说也是一笔不小的开支。成熟的管理咨询人才的薪资并不低于经验丰富的投资总监。这部分投资的增加，必然会减少前端投资的收入。另一方面，掌握参与管理程度的隐性高成本也让PE望而却步，不愿提供增值服务。首先，一般投后参与董事会的形式使得PE对公司的了解少于公司管理层，存在一定的代理问题；其次，PE保证投资安全的初衷与公司利益相悖，过度参与可能影响正常运营。

2、国内增值服务新模板——“创业者平台”

从基础上可以看出，投后管理的重点是增值服务。虽然国内PE增值服务体系整体尚不成熟，但已有不少知名PE利用独特的增值服务进行投后管理并取得成效。 “创业者平台”的建立是投后管理探索过程中增值服务的成功模板。

“企业家平台”本质上是一个企业家俱乐部或职业年会，已逐渐成为一个品牌。与海外PE巨头依靠自身实力引入外部资源或利用强大的投后团队跟进服务不同，“创业者平台”一方面可以汇聚多元资源，让被投企业与上游对接及其产业链下游资源，最终实现业务扩张或资本运作的合作共赢。另一方面，PE还可以利用品牌效应与参与的中介机构合作，引入外部资源，插上翅膀。

从具体的组织形式来看，虽然各个PE的做法略有不同，但步骤大体相似。一般来说，首先请经济学家分析当前的宏观经济，然后分会场、分行业讨论资本市场的热点问题。

以大辰创投企业家俱乐部为例，除了被投企业和被投企业外，与投融资链条上的各类中介机构建立战略合作联盟也颇具实用性。 2013年大辰年会上，大辰创投与招商银行总行、诺亚财富、中信证券、华泰联合证券、广发证券、同力律师事务所、立信会计师事务所、湖南广播电视台等14家公司进行了合作。中介机构成立战略合作联盟并举行签约仪式。大辰通过打造以大辰为核心的中小企业金融生态平台，助力大辰大家庭的中小企业发展。

君联资本CEO俱乐部已举办多年，通过“创业者平台”推动被投资企业业务及产业链合作的案例不胜枚举。比如展讯通信与宇扬科技的合作案例：宇扬科技主要提供一些电容器产品，可以用在展讯通信的手机模组上；而宇阳科技在2005年就开始了手机业务，展讯通信的手机模组正好可以给宇阳科技使用。

九鼎投资的形式略有不同。其搭建的“创业平台”以九鼎商学院的形式进行。九鼎投资的公司产业主要包括5个领域。其投资的企业很多具有同行业的上下游关系或协同关系。九鼎形成这种规模优势后，九鼎商学院可以为被投企业提供更好的解决方案。许多增值服务。

3、国内投后管理的探索与实践：“主动投后管理”的创新模式值得借鉴

1、君联资本：全公司参与的增值服务机制

君联资本的投资方法论特别强调“主动增值服务”，这一理念体现在其“住房理论”中。其中，基础层面需要解决的问题是共性的，比如诚信、创新、责任、共享等理念，以及规范的治理结构和团队分工合作规则。基金会体现增值服务的重要领域，是企业长期发展的基础。根据。至于墙壁和屋顶，更多的是方法论的传承和资源的支持。

联想投资配合全公司的增值服务机制，打造理想的“房子”。一是增值服务团队由责任总监组建，项目经理带队，提高执行力和参与度。二是组建专职专家顾问团队，作为内部资源平台，根据项目具体情况提供财务、法律、管理等方面的支持。三是从三个维度开展投后增值服务：一是日常监控跟踪；二是制定全面、系统、有针对性的增值服务策略；三是为企业管理层提供文化和战略培训，帮助企业梳理运营管理等。四是组织CEO俱乐部等活动，为被投企业高管提供定制化培训。

君联资本首只美元基金完成一个周期，回报水平超过7倍。优异业绩的背后，是积极主动的投后管理策略的有效实施。这从2006年君联资本投资神州租车的案例中可见一斑。

君联资本于2006年向神州租车前身联合汽车俱乐部投资800万美元，在其积极有效的支持下，神州租车已成为中国最大的汽车租赁公司。 2014年9月，神州租车在香港联交所成功上市。作为神州租车最早的投资者，君联资本取得了优异的回报。

君联资本投资神州租车的投后管理路径遵循管事管资本的基本逻辑。首先，2006年联合汽车俱乐部遇到经营困难，决定业务转型时，君联资本并没有反对。而是与公司进行了详细的市场调研，探讨其业务方向和主营业务，为公司提供帮助。寻找新的业务方向。转型方向确定后，君联资本运用专业知识与公司共同制定发展战略，帮助公司快速实现业务转型，找到正确的发展方向。这些是基于公司业务战略的增值服务。

其次，第一，君联资本利用其关系网络，向控股股东联想控股推荐神州租车，联想控股为神州租车提供了12亿元融资，帮助公司快速发展，确立了领先地位。在行业中的地位；其次，为帮助神州租车解决二手车处理问题，推动神州租车与优信派的合作，为神州租车提供了二手车处理服务的便捷渠道。这些都是后续融资和对外业务延伸带来的增值服务。

君联资本与神州租车作为利益相关者，由于投后管理的有效运作，最终实现了双赢。除了“住房理论”角度的指导外，一系列科学、完善的增值服务机制是其成功运营的重要前提。 。

2、弘毅投资：关注国企制度变迁

弘毅投资是国内首家主动进行投后管理的PE“老手”。据弘毅投资官网介绍，弘毅投资专注于中国市场，以“增值服务、价值创造”为核心投资理念。具体来说，在增值服务内容方面，弘毅投资列出了多项内容，包括机制调整、战略梳理、管理提升等。弘毅投资特别强调，除了为企业注入资金外，弘毅投资的核心能力是为企业注入资金。提供增值服务，将被投资企业做大做强。

弘毅投资在参与国有企业改制过程中，重点关注对国有企业进行制度变革上海殷切二手工程机械有限公司，充分激发企业管理潜力。通过四步彻底的制度革命，被投资企业财务结构得到优化，机制效率得到提高，企业市场得到拓展，利润得到增长。

弘毅投资投后管理的优势在于公司治理阶段，为被投企业后续的融资扩张奠定了坚实的基础。弘毅投资2006年投资中联重科后，迅速帮助中联重科提升行业地位。 2011年公司实现销售收入850亿元，利税超120亿元，位居全球工程机械行业第7位，年均复合增长率超过65%，成为增长最快的建筑机械企业世界机械公司。中联重科成长的重要因素之一是弘毅投资该公司后，帮助该公司进行了治理结构和企业管理的变革。这种独特的增值服务的力量是显而易见的。

在治理结构方面：一是弘毅推动中联重科按照现代企业制度对董事会进行改造，即董事会由三名非独立董事和四名独立董事组成；其次，弘毅投资建设研究院，将其从单一国有大股东转型为国有、外资和建筑工程团队共同持股的公司。在企业管理方面：一是构建市场化组织架构，重构企业文化，完善员工持股，帮助完善薪酬体系；二是建立内部银行服务体系，实行公司资金收支两条线。统一管理模式。

内部架构的治理是未来业务拓展的基础，弘毅在中联重科的投后过程中非常重视这一点，最终推动了国内外市场的多次并购，扩大了企业规模，增强实力，通过资本运作。逐步实现全球业务布局。

此外，弘毅于2008年成立弘毅咨询，为被投资企业提供ERP、人力资源管理系统等“嵌套式增值解决方案”，按市场价格向被投资企业收费。同时，弘毅咨询还将承接一些外包咨询服务。 “投资+咨询”的新模式为弘毅投资的投后管理注入了新的活力，帮助弘毅完成了培育投资、增值投资的投资方法论。

3、和君资本：“咨询、资本、企业”三位一体

和君资本从其起源来看，在中国PE行业中是比较少见的。其独特之处在于和君资本是从咨询业务中衍生出来的。在国际管理咨询行业，曾有过这样的情况——贝恩资本（Bain）是由贝恩咨询公司（Bain）衍生而来。贝恩资本很快晋升为私募股权机构第一阵营，管理基金规模一度达到500亿美元以上，与KKR、凯雷、黑石、华平等齐名。可见，“咨询+投资”或将成为PE新趋势。

2000年，和君咨询有限公司创立并提出“管理咨询+投资银行”的服务理念和业务模式。和君咨询集团拥有顾问300余人，每年服务超过100家企业，赢得企业信任。和君咨询将这些转化为数据库功能和内部交易标的，是和君资本最好的项目来源。 2009年，和君资本正式成立，首批项目几乎都是其自己的咨询客户。

顾问们多年来深入企业一线。他们不仅为和君资本带来了优质、高互信的项目来源，还为投后管理提供了强有力的支持，使和君资本有能力为目标公司解决企业成长和转型问题。包括战略规划、商业模式选择、公司治理、股权激励、并购重组、上市方案设计、募集资金投资、市值管理等一系列问题。通过这些服务，我们可以与企业建立千丝万缕的联系。企业“我中有你，你中有我”，最终形成咨询、资本与企业互动共存的和谐生态系统。

此外，2007年1月，和君商学院成立。教学内容聚焦企业管理、投资、投行领域，构建投后管理领域和咨询领域的人才库上海殷切二手工程机械有限公司，解决管理人才稀缺的诟病。

结论

投资的结束只是增值过程的开始。成功的投资不仅仅是开发投资机会、实施收购，更重要的是培育这些投资，使其增值，最终收回更大的回报。 2.0时期的PE热潮必然伴随着行业竞争的升级，“只做坏PE”的“粗放”策略最终将退出历史舞台。 PE的精细化转型必然需要对投后管理进行重新审视。 “被动投后管理”是不可持续的。完善增值服务体系的障碍最终将被一一消除。但“主动投后管理”理念的形成和成熟还需要更多的工作。大量探索。

中国式PE任重而道远，投后管理领域已经涌现出闪耀着中国人智慧的增值服务新业态。与海外不同，我国股权投资受到固有的价格投资理念和不完善的市场机制的困扰。我们期待国内投后管理的希望之光，并愿与志同道合的朋友一起努力、实践。

注：相关案例信息来源于网上信息采集

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数据支持：倪耕

新OTC团队介绍：

随着新三板进入历史机遇期，光正恒生在业内率先成立了由首席研究官领衔的新三板研究团队。新三板团队基于长期丰富的资本市场和上市公司研究经验，结合新三板特点，构建了行业领先的新三板研究体系。团队针对行业企业推出了周报、月报、专题、研究产品线，体系完整，成果丰硕。

光正恒生新三板团队致力于成为新三板研究极客，为新三板参与者提供前瞻、务实、有效的研究支持和闭环综合金融服务。

团队成员：

袁吉（广州证券恒生总经理兼首席研究官）：从事证券研究十余年。曾获“世界金融实验室年度奖——最具声望的100位证券分析师”称号、2015年度广州市高层次金融人才、中国证券业协会项目研究奖一等奖、广州市金融业重要研究成果奖。他和他的研究团队在2013年获得中国证券报“金牛分析师”六项大奖。2014年，成立了行业首个新三板研究团队，并创建了知名研究品牌“新三板研究极客”。

赵巧敏（新三板研究团队带头人、副首席分析师、高端装备行业负责人）：英国南安普顿大学国际金融市场硕士，7年证券研究经验。他具有跨行业和海外研究的全面背景。 2008年、2009年荣获证券业协会项目奖二等奖。

肖超（新三板研究副组长、副首席分析师、教育行业研究负责人）：荷兰代尔夫特理工大学硕士，6年证券研究经验，荣获中国“金牛分析师”证券报2013年通信行业排名第一，对TMT行业发展和公司研究具有独特的见解和积累。

陈晓敏（新三板医药生物行业研究员）：西北大学硕士，理学、工学、经管专业背景。在SCI、EI期刊上发表论文多篇。 3年知名管理咨询公司医药行业研究经验，参与某领先原料药企业“十三五”战略规划项目。

温朝辉（新三板TMT行业研究员）：南京大学硕士，理工科和经济管理专业背景相结合，七年运营商工作经验，四年市场分析经验，擅长通信、互联网研究、信息化等相关方面。撰写了一系列基础、行业等大数据话题的深度报告，重点关注大数据产业链、精准营销、大数据征信等细分领域。

黄琬（新三板市场教育行业研究员）：英国杜伦大学金融硕士。他具有跨行业和海外研究的全面背景。负责教育领域研究，擅长数据挖掘和案例分析。

全林（新三板高端装备行业研究员）：重庆大学硕士，机械工程和工商管理专业背景。在华为供应链管理和航天企业精益生产和流程管理项目中积累了经验，对产业发展和企业运营有独特的见解。 。

Xiong bin（NEEQ新能源和新材料行业的研究人员）：中国科学院广州能源研究所的能源材料博士学位。他发表了许多SCI和EI论文，并拥有许多授权的发明专利。他拥有丰富的工业经验，并且非常熟悉新的能源和新材料。对行业有深刻的了解和理解。

卢·宾宾（Lu ）（新的第三董事主题战略研究员）：美国约翰·霍普金斯大学（Johns ）的金融硕士，负责新的第三董事会市场政策和其他领域的研究。

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